Delen:
10 redenen waarom de toekomst donker is voor Venezuela
Nicolas Maduro, president van Venezuela sinds 2013, speelt een gespannen politiek spel terwijl zijn land op weg is naar een bijna zekere wanbetaling op zijn schuld. Op Wall Street zetten swaps-traders onlangs de kans dat Venezuela binnen vijf jaar met 97 procent zou falen - en ze schatten de kans van 75 procent dat de standaard binnen een jaar zou uitvallen. Met andere woorden, het is waarschijnlijk geen kwestie van als Venezuela zal standaard zijn, maar wanneer en hoe.
Onlangs ging Maduro op een internationale tournee om geld te smeken uit het Midden-Oosten en Aziatische landen en om olieprijssteun van de OPEC te krijgen. Op dit moment ontving hij een nieuwe verbintenis van $ 20 miljard van China voor investeringen in Venezuela, hoewel het onduidelijk is of de deal gratis geld bevat om het risico van wanbetaling dit jaar te verminderen. Qatar bestudeert ook de mogelijkheid van investeringen. Maar dit is onwaarschijnlijk genoeg om Venezuela te redden, vooral op de lange termijn.
10Het is Deja Vu helemaal opnieuw
Toen Maduro terugkeerde van zijn internationale fondsenwervende tournee in januari 2015, probeerde hij de schuld voor de situatie af te weren, opnieuw bewerend dat de VS en andere vijanden van zijn linkse regering verantwoordelijk waren voor de verschrikkelijke economische omstandigheden van Venezuela.
Maar de waarheid is dat Maduro en zijn voorganger, Hugo Chavez, de verantwoordelijkheid moeten nemen voor de huidige financiële problemen van Venezuela, die volkomen voorspelbaar waren. In feite heeft dit exacte scenario zich zo vaak in Latijns-Amerika afgespeeld dat twee economen, Rudiger Dornbusch en Sebastian Edwards, er in 1992 een boek over hebben uitgegeven.
In De macro-economie van populisme in Latijns-Amerika, Dornbusch en Edwards leggen uit: "Het populistische scenario heeft Latijns-Amerika keer op keer een ongelukkig einde laten zien. Bij het verkrijgen van macht proberen populistische regeringen de economie nieuw leven in te blazen door middel van massale uitgaven [Fase I]. Na een eerste herstel neemt de inflatie opnieuw toe en reageert de regering met loon- en prijscontroles [fase II]. Tekortkomingen, overwaardering, ontluikende tekorten en kapitaalvlucht doen de economische crisis snel toeslaan [Fase III], met een daaropvolgende instorting van het populistische regime [Fase IV]. "
Venezuela bevindt zich in fase III en als Maduro zijn regering niet in fase IV wil laten vallen, moet hij zijn beleid snel wijzigen.
9Het begon met Hugo Chavez
Na jaren van meevallers in de oliewinning had OPEC-lid Venezuela meer dan genoeg geld moeten kunnen besparen om zijn rekeningen te betalen, zelfs als de olieprijs daalde. Maar Hugo Chavez, Venezolaanse president van 1999 tot aan zijn dood in 2013, besteedde het geld aan het kopen van populaire steun met subsidies voor gas en voedsel, handouts in contanten en andere sociale programma's. Chavez voorzag ook zijn Caribische buren van goedkope financiering om olie te kopen via een programma genaamd PetroCaribe. Deze programma's hebben echt veel mensen uit de armoede gehaald, maar om hen te financieren, verhoogde Chavez de openbare buitenlandse schuld begin 2012 tot 88,7 miljard dollar, meer dan drie keer zoveel als toen hij president werd. Tegen het einde van 2012 was de inflatie gestegen tot 27,6 procent, de op één na hoogste inflatie in de wereld dat jaar.
Chavez probeerde de inflatie te bestrijden door enkele bedrijven te nationaliseren en prijscontroles op basisproducten op te leggen. Jammer genoeg verjoeg nationalisatie investeerders weg - bedrijven zoals Exxon Mobil en ConocoPhillips staakten de olievelden van het land - en prijscontroles maakten het onrendabel voor de lokale landbouw en industrie om een aantal producten te leveren. Dus tekorten en lange rijen werden een manier van leven voor veel Venezolanen.
Terwijl de vraag naar producten enorm steeg, daalde de productie in Venezuela vanwege het overheidsbeleid. Volgens Dornbusch en Edwards gaat het om een klassieke fase II die fase III van de economische ondergang van het populisme ingaat.
8Maduro is doorgegaan met het beleid van Chavez
Hoewel hij het economische beleid van zijn voorganger en de confronterende retoriek heeft voortgezet, heeft voormalig buschauffeur Maduro eenvoudigweg niet het charisma van Chavez, die een menigte als een televangelist zou kunnen boeien. Chavez speelde altijd voor de armen, net zoals Maduro dat vandaag doet. Maar Maduro inspireert niet de loyaliteit die Chavez heeft. Veel van de armen blijven bij Maduro omdat ze wachten op meer weggeefacties, waarvan ze vrezen dat een andere regering zal stoppen.
Ruth Padilla werd lid van een pro-overheidsgroep om gratis sociale huisvesting te krijgen. Ze wacht al een jaar. "Naar deze marsen gaan, is mijn enige kans om een huis te krijgen. We moeten Maduro blijven steunen, niet de oppositie die alleen maar kracht wil. "
Maar de weggeefacties kunnen niet oneindig doorgaan. Venezuela heeft eenvoudigweg niet het geld. Met zijn populariteit kelderend tot 22,6 procent, weet Maduro dat de armen hem in de steek zullen laten wanneer het gesubsidieerde voedsel en gratis woningen verdwijnen. Er zijn al grote protesten geweest tegen zijn regering.
Maduro doet alsof de dalende olieprijs het probleem is, maar heeft in werkelijkheid alleen maar onderliggende problemen blootgelegd. Margarita Lopez Maya, historicus aan de Centrale Universiteit van Venezuela, voorspelde in 2012 correct: "Op de lange termijn zijn we op weg naar een situatie van armoede. Als de olie-inkomsten beginnen op te raken, als de prijzen te veel dalen, is hier geen productieve motor die ons kan voeden. Maar terwijl de olieprijs zo hoog is, kunnen fantasieën worden betaald. '
Momenteel neemt de inflatie toe, neemt de criminaliteit toe, zijn de cash crunch en producttekorten kritiek geworden. Het is een klassiek voorbeeld van fase III van economische ondergang door een populistische regering. Fase IV, een nieuwe regering, kan uiteindelijk een aantal problemen van het land oplossen. Maar zoals we zullen zien, zal het niet noodzakelijkerwijs stoppen met het in gebreke blijven van een schuld.
7Maduro moet kosten drastisch verlagen
Maduro moet nu de dure gassubsidies van het land verlagen. Afhankelijk van de wisselkoers, wordt geschat dat Venezolanen gesubsidieerde benzine kunnen kopen voor slechts 18 cent per gallon, de goedkoopste in de wereld. De subsidie kost de overheid ongeveer $ 12-15 miljard per jaar. De overheid besteedt nog eens $ 7 miljard per jaar aan PetroCaribe, het programma dat goedkope olie levert aan de Caraïbische buren in Venezuela. Mede dankzij deze subsidies schat Deutsche Bank dat de olieprijs voor Venezuela minimaal $ 120 per vat moet zijn om zijn uitgaven te financieren. Vanaf dit moment is ruwe olie ongeveer $ 45 per vat.
Tot voor kort was Maduro niet bereid om beide programma's te schrappen. Maar op zijn State of the Nation-adres in januari 2015 gaf Maduro aan dat hij klaar was om de gasprijzen dit jaar te verhogen, hoewel hij geen details gaf.
Maar als Maduro subsidies aan de armen, zijn politieke basis, beëindigt, zullen ze zich waarschijnlijk tegen hem keren. "Historisch gezien worden de momenten van sociale explosies in Venezuela versneld door specifieke maatregelen," zei Alejandro Velasco van de New York University. "Maduro weet dit, en daarom heeft hij niet de stappen gezet die hij nodig heeft om de economie op te lossen."
6 Het ingewikkelde deviezenbeleid van Venezuela
Een wisselkoers is de koers waarmee de valuta van een land kan worden omgezet in de valuta van een ander land. In Venezuela wordt de officiële wisselkoers voor essentiële goederen zoals voedsel "gefixeerd" op 6,3 bolivares voor een Amerikaanse dollar.
Als de vaste koers te veel afwijkt van de markt (of "zwevende"), kan er een zwarte markt ontstaan voor de valuta. Inflatie kan ook een probleem zijn, dat is wat Venezuela momenteel ervaart.
Maar Venezuela heeft ook een van de gekste wisselkoersbeleid ooit ontwikkeld. De meeste landen hebben één officiële wisselkoers, vast of zwevend. Venezuela heeft er drie, die allemaal zijn vastgesteld. Vanaf eind december 2014 bedroeg het officiële tarief 6,3 bolivares per dollar voor essentiële artikelen zoals voedsel en medicijnen. Maar er waren ook twee andere officiële tarieven van 11 en 50 bolivares per dollar voor andere goederen. Op de zwarte markt bedroeg de niet-officiële zwevende wisselkoers ongeveer 200 bolivares per dollar.
Met dit drieledige systeem kan Maduro de prijzen van goederen controleren. Hij gebruikt een wisselkoers die de voorkeur heeft om artikelen als Barbie-poppen als een koopje te maken. Maar als de olieprijzen dalen en de voorraad dollars van Venezuela krimpt, drijft dit gekke systeem de inflatie op en veroorzaakt het tekorten aan geïmporteerde goederen. Internationale investeerders zijn van mening dat deze controles de deviezenreserves van Venezuela ondermijnen, die worden gebruikt om schulden af te lossen, waardoor een standaard waarschijnlijker wordt.
In januari 2015 kondigde Maduro enkele aanpassingen aan het systeem aan. Het essentiële itemtarief van 6,3 bolivares per dollar blijft hetzelfde, terwijl hij de koersen van 11 of 50 bolivares per dollar voor andere goederen samenvoegt. Vervolgens maakt hij een nieuwe derde koers om te concurreren met de zwarte marktrente. Zijn toespraak was kort over details, maar dit lijkt een "stealth-devaluatie" te zijn die Venezuela meer bolivares per dollar voor geëxporteerde olie zal geven.
Desalniettemin is er duidelijk een probleem wanneer economen bij bedrijven zoals Nomura Holdings indices creëren zoals de Venezuela Screwed Up Index. De index is een soort verhouding kosten-kosten die rekening houdt met de reële wisselkoers. Volgens Nomura: "Hoe lager de ratio, des te meer verknipt Venezuela is."
5Venezuela is te afhankelijk van olie-export
Venezuela vertrouwt veel te veel op de olie-export, die goed is voor 96 procent van zijn exportopbrengsten. Nu de benchmarkprijzen voor ruwe olie zijn gedaald van $ 107 per vat afgelopen zomer tot onder de $ 50 onlangs, is de gediversifieerde Venezolaanse economie verwoest.
Om het nog erger te maken, is de olieproductie ook gedaald, van bijna 3,5 miljoen vaten per dag voordat Chavez president werd van ongeveer 2,6 miljoen vaten per dag. Dat komt grotendeels omdat Chavez olie-investeringsgeld heeft omgeleid naar zijn sociale programma's.
Maar zelfs de olie die wordt geproduceerd, brengt niet het geld mee dat het zou moeten hebben. Ongeveer de helft wordt ver onder de marktprijs verkocht, hetzij op de gesubsidieerde binnenlandse markt, hetzij via PetroCaribe. Nog eens 360.000 vaten per dag gaan naar China voor terugbetalingen van leningen. China krijgt mogelijk ook korting op de verzendkosten.
Tijdens zijn internationale tournee, probeerde Maduro andere OPEC-leden te overtuigen de productie in te dammen om de wereldwijde olieprijzen te verhogen. Maar Saoedi-Arabië, de Verenigde Arabische Emiraten en Koeweit weigeren marktaandeel te verliezen. Met genoeg geld bespaard om pijn op korte termijn te weerstaan, hopen ze de huidige lage prijzen te gebruiken om de Amerikaanse producenten van schalieolie uit de handel te duwen. Tenzij dat verandert, staat Venezuela er alleen voor.
4Venezuela importeert bijna alles
Momenteel moet Venezuela bijna alles importeren, inclusief basisgoederen zoals voedsel. Het importeert zelfs olie omdat de overheid geld heeft verplaatst van investeringen in olieproductie naar sociale programma's - het geld ontbreekt om zijn extra zware ruwe olie behoorlijk te upgraden, het staatsoliemaatschappij moet het nu met lichtere geïmporteerde olie verdunnen om het te vervoeren. De regering probeert haar complexe valutasysteem te gebruiken om prijzen te beheersen. Maar dit veroorzaakt nu een tekort aan zelfs de meest elementaire items, zoals voedsel, wasmiddel, luiers en toiletpapier. Dat komt omdat maar weinig bedrijven hun producten tegen kunstmatig lage prijzen willen leveren.
Rijke Venezolanen kunnen hun geld in Amerikaanse dollars storten in het buitenland om zichzelf te beschermen tegen de ongebreidelde inflatie die de waarde van de bolivar gestaag vernietigt.Maar arme mensen hebben meestal die mogelijkheid niet, dus ze verhandelen schaarse voorwerpen onderling of doen zaken op de zwarte markt. Sommige van de tekorten worden ook veroorzaakt door corruptie. Een trucker klaagde bijvoorbeeld dat hij de helft van zijn winst op kaasleveringen had verloren aan steekpenningen voor politie en inspecteurs.
Onlangs waren consumenten beperkt tot het winkelen van één dag per week in winkels die door de staat worden gerund. Op die dag zijn hun aankopen beperkt om de mogelijkheid van doorverkoop op de zwarte markt te verminderen. Maar men gelooft dat maar liefst tweederde van de mensen toch resellers zijn.
In sommige gebieden wordt het klanten verboden om 's nachts in de rij te staan. Op andere plaatsen is de politie verplicht om te stoppen met protesten tegen de tekorten en gevechten tussen kopers. Deze tekorten zijn de ergste Venezolanen ooit gezien. Zoals een consument uitlegde: "Je kunt niets vinden. Ik heb 15 dagen besteed aan het zoeken naar luiers. Je moet werk verzetten om naar producten te zoeken. Ik ga naar ten minste vijf winkels per dag. "
Overheidsbeleid heeft geleid tot hyperinflatie
Al deze onverantwoordelijke overheidsmaatregelen - van roekeloze uitgaven aan sociale programma's tot nationalisatie van industrieën tot prijsbeheersing via vaste wisselkoersen - hebben in Venezuela tot hyperinflatie geleid. In het jaar dat eindigde op 30 november 2014, rapporteerde de centrale bank van Venezuela een inflatie van 63,6 procent. Dat is de gemakkelijkste hoogste inflatie in de regio, zo niet de wereld.
Maar Steve Hanke van het Cato Institute denkt dat de inflatie in Venezuela eigenlijk dichter bij 183 procent ligt als de zwarte valuta-markt in aanmerking wordt genomen. Bank of America heeft voorspeld dat het percentage in 2015 mogelijk meer dan 1000 procent zal zijn als Maduro de bolivar niet snel zal devalueren. Drievoudige cijfers inflatie is bijna een zekerheid. Voor nu is het onduidelijk hoe Maduro's onlangs voorgestelde wijzigingen in het wisselkoersbeleid van Venezuela de inflatie zullen beïnvloeden.
We hebben al gewezen op de tekorten veroorzaakt door deze hyperinflatie. Bovendien zorgde de vaste wisselkoers van Venezuela ervoor dat het niet genoeg bolivars per dollar ontving voor de olie die het exporteerde. Dientengevolge, moet de overheid geld drukken om het verschil goed te maken en voor het besteden thuis te betalen. Zoals Francisco Rodriguez van Bank of America zegt: "Het wordt een vicieuze cirkel. Het drukken van geld leidt tot inflatie, wat leidt tot overwaardering, wat leidt tot het drukken van meer geld. "
Op papier is de manier om hyperinflatie tegen te gaan, om de bolivar te devalueren naar zijn marktwisselkoers. Dat zou het risico op wanbetaling verkleinen. Maar de werkelijke kosten van consumptiegoederen zouden dramatisch stijgen omdat elke bolivar niet langer zou kopen. Dit zou vooral hard zijn voor de armen in Venezuela, waardoor de devaluatie politiek riskant is voor Maduro.
2Maduro heeft geen toegang tot financiering
Venezuela heeft dringend contanten nodig. Olie-inkomsten dalen, haar bondgenoten lenen het niet genoeg, en het kan de internationale kapitaalmarkten niet aanboren omdat het als een slecht risico wordt gezien. Begin januari verlaagde Moody's de kredietwaardigheid van de overheidsobligaties van Venezuela naar Caa3, zeven inkepingen onder investment grade. Moody's noemde een verhoogd risico op wanbetaling omdat de reden voor de ratings verandert.
Maduro zou misschien willen overleggen met zijn mede-socialistische, Ecuadoraanse president Rafael Correa, die ook een volgeling van Chavez was. Het is moeilijk te zeggen of Correa uiteindelijk de juiste stappen voor zijn land zal zetten. Maar voor nu toont hij de bereidheid terug te stappen van sommige beleidsmaatregelen die niet werken, waardoor het budget van Ecuador met ongeveer 4 procent wordt verlaagd in 2015. Dat komt overeen met ongeveer 1,42 miljard dollar aan bezuinigingen.
Een dag na de aankondiging gaf China aan Ecuador een 30-jarige lening van $ 5 miljard met een rentepercentage van 2 procent. In totaal landde Ecuador 7,5 miljard dollar uit China in leningen en kredieten. Tussen bezuinigingen en het geld uit China kan Ecuador een instorting van de olieprijs overleven van minder dan $ 40 per vat. Correa had eerder al leningen ontvangen van de Wereldbank en Goldman Sachs. Moody's verhoogde ook de rating van Ecuador naar B3 van Caa1 - hetzelfde niveau dat Venezuela oorspronkelijk had. Maduro wil daar misschien een lesje uit trekken.
Venezuela heeft ook hulp gezocht bij China, maar heeft uiteindelijk een hoge prijs betaald - veel van China's 'investering' omvat het overspoelen van Venezuela met Chinese producten die concurreren met binnenlandse goederen.
1Default kan rommelig worden
Een standaard door Venezuela kan heel snel lelijk worden. Om te beginnen zijn er twee verschillende soorten schulden in het spel. De eerste is de staatsschuld verschuldigd door de regering van Venezuela. De tweede is de schuld van het staatsoliebedrijf Petroleos de Venezuela SA (PdVSA).
PdVSA verdient het geld voor Venezuela en heeft meer eigendommen die in beslag kunnen worden genomen bij een in gebreke blijven. Maar het is helemaal niet duidelijk wat er in beslag kan worden genomen en door wie. Obligatiehouders van staatsschulden hebben weinig kans om de activa van PdVSA te grijpen, waaronder de Amerikaanse dochteronderneming Citgo Petroleum Corp.
Veel mensen denken dat Maduro het laatste woord heeft bij het in gebreke blijven. In december zei Maduro zelf dat er "geen mogelijkheid was om in gebreke te blijven, tenzij we zouden besluiten om niet meer te betalen als onderdeel van een economische strategie voor ontwikkeling." Maar dat veronderstelt dat het enige type wanbetaling een wanbetaling is. Als Venezuela of PdVSA een andere voorwaarde van hun overeenkomsten schenden, kunnen ze automatisch in gebreke blijven. In 2013 stemde Oekraïne bijvoorbeeld in met een lening van 3 miljard dollar uit Rusland, met als voorwaarde dat de totale schuld van Oekraïne niet meer zou bedragen dan 60 procent van zijn bbp. Toen het schuldniveau van Oekraïne het afgesproken bedrag overschreed, had Rusland het recht om vervroegde aflossing te eisen. Iets dergelijks zou in Venezuela kunnen gebeuren als een agressieve belegger gunstigere terugbetalingsvoorwaarden wil.
Stemrechten zijn ook een complex onderwerp, vooral als er verschillende facties tussen de investeerders ontstaan. Met PdVSA moeten beleggers unaniem stemmen om bepaalde betalingsvoorwaarden te wijzigen. Maar de meerderheid van de staatsschuld van Venezuela staat een meerderheid van 75 procent toe om herstructureringsvoorwaarden voor elke belegger in dezelfde serie obligaties te dicteren. Als agressieve investeerders een coalitie van 26 procent vormen, kunnen ze elke herstructurering blokkeren. Argentinië heeft jarenlang worstelde holdout investeerders van slechts 7 percent van zijn schuld over een 2002 gebrek gehad.
En het wegwerken van Maduro betekent niet noodzakelijk dat het land in gebreke blijft. Een nieuwe regering kan de bestaande schuld (wat betekent dat ze weigeren te betalen) "afwijzen" door die verfoeilijke of corrupte schuld van de oude regering te noemen, of simpelweg beweren dat ze niet het geld hebben om terug te betalen.